尊龙凯时集团✿ღღ◈，尊龙凯时人生就是博·(中国)官网✿ღღ◈，中国尊龙凯时✿ღღ◈。3月27日✿ღღ◈，网红牙膏品牌“参半”所属公司深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔科技”）正式向联交所递表✿ღღ◈，冲击港股IPO✿ღღ◈。

　　招股书显示✿ღღ◈，“参半”品牌成立于2018年✿ღღ◈，距今不到10年www.尊龙凯时888✿ღღ◈，根据弗若斯特沙利文统计www.尊龙凯时888✿ღღ◈，以2025年零售额计算✿ღღ◈，小阔科技在中国口腔护理产品市场的口腔护理产品集团中排名第三✿ღღ◈，市场份额为6.5%✿ღღ◈，或仅次于云南白药（000538.SZ）和好来集团（原黑人牙膏）✿ღღ◈。

　　尽管其市场份额不及龙头云南白药www.尊龙凯时888✿ღღ◈，但是小阔科技报告期内的毛利率却比云南白药高40个百分点✿ღღ◈，这或与其将生产环节外包有关✿ღღ◈。不过✿ღღ◈，在“无工厂”模式下✿ღღ◈，小阔科技的品控问题有待解决✿ღღ◈。

　　此外✿ღღ◈，小阔科技的创始人虽然仅为高中学历✿ღღ◈，但是该公司却成功吸引了抖音有限公司（下称“抖音”）和李开复旗下企业间接入股✿ღღ◈。而在IPO前✿ღღ◈，小阔科技大手笔分红及9名董事出走的背后✿ღღ◈，该公司的治理问题值得关注✿ღღ◈。

　　4月13日✿ღღ◈、24日✿ღღ◈，就公司治理与薪酬结构✿ღღ◈、合规与品控www.尊龙凯时888✿ღღ◈、市场竞争与轻资产模式隐患✿ღღ◈、费用管理与投流✿ღღ◈、先分红后募资等问题✿ღღ◈，时代商业研究院向小阔科技发送邮件并致电询问✿ღღ◈。但截至发稿未获对方回复✿ღღ◈。

　　招股书显示✿ღღ◈，37岁的尹阔于2005年4月毕业于安徽省灵璧中学✿ღღ◈，获得高中学历✿ღღ◈。2015年创办小阔科技前✿ღღ◈，他曾在深圳麦开网络技术有限公司任职✿ღღ◈。

　　而从股东名单来看✿ღღ◈，截至最后实际可行日期（2026年3月20日✿ღღ◈，下同）✿ღღ◈，S-Consumer和量子跃动等均为小阔科技的股东✿ღღ◈，持股比例分别为5.92%✿ღღ◈、4.94%古典艳情✿ღღ◈。

　　不过✿ღღ◈，就在小阔科技向港交所递表前2个月✿ღღ◈，量子跃动减持了小阔科技的股权✿ღღ◈。招股书显示✿ღღ◈，2026年1月✿ღღ◈，量子跃动分别以3000万元✿ღღ◈、1692.23万元的对价✿ღღ◈，向张海燕及青岛松露股权投资企业（有限合伙）转让小阔科技股份42460股www.尊龙凯时888✿ღღ◈、23951股✿ღღ◈，合计套现4692.23万元✿ღღ◈。

　　此外✿ღღ◈，自2025年2月以来✿ღღ◈，小阔科技共有9名董事“出走”✿ღღ◈，其中✿ღღ◈，王琛✿ღღ◈、张轶✿ღღ◈、吴世春✿ღღ◈、李飞www.尊龙凯时888✿ღღ◈、张鹰和方登栋均于2026年3月辞任董事✿ღღ◈；2025年11月获委任的董事姚晓信也于2026年3月辞任✿ღღ◈。

　　从薪酬来看✿ღღ◈，2025年小阔科技董事及高管薪酬总额（含股份支付）为1.32亿元✿ღღ◈，较2024年激增827.92%✿ღღ◈，远超同期营收82.5%的增幅✿ღღ◈。其中原董事王琛近三年薪酬位居董监首位✿ღღ◈。2023—2025年（下称“报告期”）✿ღღ◈，王琛的薪酬（剔除股份支付）分别为306.1万元✿ღღ◈、798.9万元✿ღღ◈、1060.2万元✿ღღ◈，逐年走高✿ღღ◈，远高于CEO尹阔同期的薪酬（剔除股份支付）✿ღღ◈。

　　而在小阔科技冲击IPO之前✿ღღ◈，量子跃动减持其股权✿ღღ◈，多名董事“出走”✿ღღ◈，这背后是否暗示着资本方与创始团队存在分歧？小阔科技的公司治理是否稳定？上述问题有待探究✿ღღ◈。

　　需注意的是✿ღღ◈，2025年小阔科技曾分红1.3亿元✿ღღ◈。招股书显示✿ღღ◈，截至最后实际可行日期✿ღღ◈，创始人尹阔的控股比例为38.98%✿ღღ◈，直接持股比例为21.89%✿ღღ◈，按照直接持股比例测算✿ღღ◈，此次分红至少有2845万元落入尹阔口袋✿ღღ◈。

　　招股书显示✿ღღ◈，报告期各期✿ღღ◈，小阔科技的收入分别为10.96亿元✿ღღ◈、13.69亿元✿ღღ◈、24.99亿元✿ღღ◈，报告期内收入翻倍✿ღღ◈。时代商业研究院根据招股书披露的数据测算✿ღღ◈，2023—2025年其收入年复合增长率高达50.97%✿ღღ◈。

　　招股书显示✿ღღ◈，报告期各期✿ღღ◈，其线上渠道的收入占比分别为94.5%✿ღღ◈、88.1%古典艳情✿ღღ◈、80.3%✿ღღ◈，主要是在抖音www.尊龙凯时888✿ღღ◈、快手✿ღღ◈、天猫✿ღღ◈、京东✿ღღ◈、拼多多✿ღღ◈、小红书等电商平台经营自营店铺古典艳情✿ღღ◈，直接向消费者销售产品✿ღღ◈。

　　报告期各期✿ღღ◈，小阔科技的毛利率分别为72.1%✿ღღ◈、69.8%✿ღღ◈、71.9%✿ღღ◈。Wind数据显示✿ღღ◈，同期云南白药的毛利率分别为26.51%✿ღღ◈、27.90%✿ღღ◈、29.51%✿ღღ◈，比小阔科技低40个百分点以上✿ღღ◈。另外古典艳情✿ღღ◈，同为口腔护理产品的上市公司✿ღღ◈，2023—2024年✿ღღ◈，A股登康口腔（001328.SZ）的毛利率分别为44.11%✿ღღ◈、49.37%✿ღღ◈；倍加洁（603059.SH）的毛利率分别为23.19%古典艳情✿ღღ◈、23.91%✿ღღ◈；两面针（600249.SH）的毛利率分别为16.69%✿ღღ◈、16.70%✿ღღ◈，均远低于小阔科技✿ღღ◈。

　　线上店铺运营加上生产外包✿ღღ◈，或是小阔科技毛利率远超同行的主要因素✿ღღ◈。招股书显示✿ღღ◈，报告期各期✿ღღ◈，小阔科技分别聘用15家✿ღღ◈、14家✿ღღ◈、10家OEM供应商生产其主要产品✿ღღ◈。相比之下✿ღღ◈，上述A股同行公司均有自产产能✿ღღ◈。

　　因此✿ღღ◈，跟A股同行公司相比✿ღღ◈，小阔科技的轻资产运营模式✿ღღ◈，使得其本质上更像是一家品牌运营公司而非传统的制造业企业✿ღღ◈。

　　不过✿ღღ◈，业绩增长依赖电商平台的流量✿ღღ◈，导致该公司将大量资金砸向营销古典艳情✿ღღ◈，其利润也被高额营销费用侵蚀✿ღღ◈。根据招股书披露的数据测算✿ღღ◈，2023—2025年✿ღღ◈，小阔科技的销售及分销开支占营收的比例分别为62.50%✿ღღ◈、60.99%✿ღღ◈、61.41%✿ღღ◈，高毛利与真实盈利之间存在巨大的鸿沟✿ღღ◈。

　　然而www.尊龙凯时888✿ღღ◈，这种高营销投入✿ღღ◈、低自产产品比例的渠道套利模式✿ღღ◈，一旦面临平台流量成本上涨或政策调整✿ღღ◈，高毛利率水平恐难持续✿ღღ◈。